作者：中期嘉合长春营业部：齐明仁

　　由于人类可开发的耕地是有限的，使得农产品之间存在着一种土地互竞关系，失衡的农产品比价关系会影响农民的种植意愿和消费者的采购意愿，从而推动相关农产品进行强弱转换。随着时间的推移，相关农产品的比价最终还是会在市场调节下恢复正常，这种恢复的过程本身就孕育着一种投资机会，我们应该通过了解造成比价失衡的原因，结合品种基本面情况探寻其运动规律，从而从中获取有价值的信息，并寻找未来市场存在的机会。在笔者认为明年农产品长线看涨的背境下，我们重点分析一下后市笔者认为郑州小麦的投资机会要大于玉米的原因。

　　小麦现阶段基本情况：

　　9月份，主产区托市收购进度继续放慢，收购量进一步萎缩。本月三等白小麦全国平均价格为1537元/吨（火车板价，下同），与上月持平；郑州粮食批发市场三等白小麦平均价格为1540元/吨，比上月上涨0.06%。

　　我国冬小麦最低收购价托市小麦收购最近结束，收购数量较上年有所下降。截至9月30日，六个托市省份共收购最低收购价小麦2895.7万吨，其中河南省收购1293.4万吨，比上年减少了28.7%，占今年最低收购价小麦总收购量的44.7%，收购均价为1442元/吨，较上年上升26元。由于数量不足，下年度托市库存小麦拍卖对市场的影响力将减弱。

　　笔者通过河南省刚刚公布的信息分析：预计小麦主产省河南省2008年小麦种植面积料为7600万亩左右，仅比去年小幅提高。去年南方油菜籽减产使油菜籽价格大幅提高，今年部分省份将提高油菜的播种面积，相应缩减小麦的面积，对明年小麦整体利好，后市天气变化的不确定性或者如果出现灾害情况极易导致小麦价格上涨。

　　玉米现阶段基本情况：

　　国家粮油信息中心于10月8日正式发布2007年中国主要粮油作物播种面积和产量最新预测数据，预计2007年中国玉米的产量为14900万吨，与上月预测持平，较上年14548万吨增长352万吨，增幅2.42%。全国玉米产量呈现东北平，华北黄淮和西北、西南地区增的格局。当然有民间机构看法不同：认为今年是平年或者减产200万吨左右，我们就算今年是平年产量仍然是相对比较多的年份。

　　本月美国乙醇行业的玉米用量数据下调，引起市场猜测未来几个月玉米库存可能进一步提高。 美国农业部上周五预计2007/08年度美国玉米期末库存为19.97亿蒲式耳，远远高于九月份预测的16.75亿蒲式耳， 美国玉米产量预计达到创纪录的133亿蒲式耳，因为玉米播种面积达到了1944年以来的最高水平。由于年初玉米价格大幅上涨创下了10年来的最高水平，从而提振了农户的种植积极性。福斯通公司经理joebedore称，新厂投建项目匮乏，配给问题突出，效益不足，这可能导致乙醇行业的玉米用量低于预期。他预计乙醇行业的玉米用量将减少至29亿蒲式耳，玉米期末库存将增至21到22亿蒲式耳。因美国乙醇行业放缓脚步，美国今年下半年到明年前期的玉米情况是非常充足的。

　　玉米的国内外的基本面并不支持近期上涨行情的出现。上涨需要其它品种的配合和带动。

　　小麦期货市场走势分析：

　　从06年下半年开始，美国CBOT市场因玉米和小麦库存下降所带来的担忧推动了外盘玉米和小麦价格的大幅上涨，尤其是小麦价格至2007年9月28日前期CBOT小麦期价连续创历史新高。美国小麦12月合约自2006年8月18日从最低的每蒲式耳376.6美分涨到2007年9月28日最高每蒲式耳961.6美分，接近大豆的价格，价格翻了接近3倍。

　　同期中国小麦因其自身库存充足而涨幅相对有限。我们以同样的时间点看，拿郑州强麦805合约来比较看，2006年8月18日最低每吨1650元到2007年9月28日最高每吨2053元价格仅仅上涨了400多元，明显落后于的CBOT涨幅，不同基本面的情况直接导致目前同一粮食品种国内外比价关系出现失衡，近期美盘小麦有所回调，但无深幅调整迹象，截止１０月１８日CBOT小麦12月合约收市价格每蒲式耳８２５美分，郑州强麦805合约收市价格每吨２０６１元。前期CBOT和欧洲小麦市场大涨时已经有国家向我国询价准备进口我们的小麦，当然国家在控制小麦的出口，不过这也能说明我们的价格相对全球市场是偏低的。郑州小麦市场历来是投资多头和套期保值空方的对峙，空头占据现货收购有货交的优势，但是近期我们明显看到郑州强麦的坚挺，多头的强硬态度，套期保值空方的头寸也不敢发力打压市场。毕竟我们国内的小麦市场比价偏低，大量套保面对市场未来不确定性的风险，会使空头被动。

　　小麦与玉米比价分析：

　　玉米和小麦都可以作为饲料，消费替代关系明显。因此玉米与小麦比价也就主要体现在消费比价关系上。通过对历史图表数据进行统计分析，两者比价的平均值保持在1.45左右，但该比率的上下变动幅度较大。去年开始燃料乙醇在国内被炒得沸沸扬扬导致玉米价格大幅上扬，而小麦连续3年丰产，小麦市场出现供大于求。在丰产压力和供大于求预期的共同作用下，我国小麦价格一直保持相对疲弱态势。玉米在工业需求的带动下上升，而小麦则因为产量增加而下行，导致小麦和玉米之间的"倒挂"现象出现。一段时间以来，由于市场对玉米燃料乙醇需求的炒作使得两者的比价快速下跌，最低的时候国内接近1：1水平。目前比价水平在CBOT市场位于高比价2.12，在国内期市位于低比价1.24（以强麦指数计算）。国内与国外比较比价明显偏低。但是市场规律告诉我们：两个市场在全球的大环境下是不会背离太远未来将走向回归道路。

　　小麦与玉米比价的失衡将使市场消费者在选择上出现代替意愿。尽管玉米工业化需求不断增加，但作为饲料还是其主要消费渠道。一旦比价过度长时间偏离的话，市场自然会作出反应的。前期小麦价格和玉米差不多是极其不合理的现象，这导致南方大量出现用小麦代替玉米做饲料的现象的出现。因此，未来如果玉米想再继续向上扩展空间，则小麦的上涨空间必须先被打开。

　　小麦与玉米套利的可行性分析：

　　由于小麦和玉米替代性比较强，均可以用于食品加工以及饲用，两个农产品价格具有同涨同跌的特性，一旦两者的价格走势不一致时,市场就出现了套利机会。小麦、玉米价格的波动存在周期性，小麦、玉米价差变化具有明显的季节性。由于供给变化的原因，玉米、小麦在各自的收获季节价格都会有所下降，这使两者的价差变化呈现明显的季节差异。通常情况下，小麦的价格高于玉米的价格，小麦、玉米之间价差一般为正数，在6、7月份新小麦上市，小麦的价格相对较低，而玉米价格相对较高，两者之间价差缩小；11、12月份玉米收获完毕，玉米价格会相对较低，小麦则相对较高，其差价会有所扩大。这为投资者把握机会套利提供了机会。

　　&nb sp;  前期笔者在今年7月小麦与玉米比价接近1：1时候坚决做多小麦，空玉米的套利，就是坚信小麦价格应该比玉米高，这是因为：小麦绝大部分是人吃的，小部分才是牲畜吃的；而玉米大部分是牲畜吃的，小部分是人类食用的，人类食用的小麦价格怎么会低于猪吃的小麦的价格，没有道理。玉米的亩产要比小麦的亩产高的多，而玉米的每吨生产成本要比小麦的每吨生产成本小的多，这对种植小麦的农民不公平合理，亦不利于我们国家的粮食安全问题。事实也证明了此套利带来近百点的赢利。我是主要做强麦和玉米的套利，硬麦也找准机会做，做硬麦的理由是替代小麦主要是普通小麦，相应对硬麦（白小麦）是利好，但是做硬麦的量不能太多，要找机会做单，需要盯盘的能力，毕竟市场的流动性不强。

　　未来可能的行情趋势分析：

　　从基本面上来看，目前燃料乙醇新上项目已经被国家叫停，东北中小乙醇企业处于停产和半停产状态，最近发改委又刚刚明确了发展非粮燃料乙醇不与民挣地的思路，玉米的工业化概念炒作已经告一段落，上年度库存压力比较大，而且今年美国玉米播种面积大幅度增加，增产是肯定的。目前国内玉米价格震荡行情，不排除后期整理回落。而由于前期小麦与玉米价差的缩小到接近的价格，使很多饲料企业开始寻求转向用普通小麦作为饲料原料，尤其是在山东、广东等省，替代比例达到10%到15%。这将增加今年普通小麦的消耗量，有利于后市小麦价格的提高。明年还有个奥运会要开，相对进一步提高强麦的需求，经验也表明举办国奥运会年粮食价格通常会上涨。前期国家不断低价拍卖小麦压制了小麦的上行空间，但是同样震荡行情，小麦作为人类重要口粮，国内价格后期将强于玉米。

　　从季节性周期来看，目前即将进入11月份，正是东北新玉米将上市的时间，玉米的价格相对较低，而小麦价格相对也不太高，两者之间价差处于低位水平徘徊，后市随着小麦库存的消耗，小麦价格有望震荡上行，国家即使是拍卖也有不断提高的成本支撑，后期价格会越来越高。而进入12月份，是大量新玉米上市的时间，玉米价格应该较低，所以现在之后强麦和玉米的价差会逐渐扩大。目前强麦和玉米的比较明显偏低，我们这里还没有考虑天气变化和种植情况变化造成的小麦减产的因数，后市随着季节性因素及国家的调控情况等因素，强麦价格有望稳中有升，而玉米价格可能继续整理回落，两者间的价差将再度扩大。操作上建议稳健投资者现在就可以进行买强麦同时沽空玉米的跨品种套利交易。起码看到超出500点的价差才比较合理。

　　最后，从投资角度来看，动态、多变是市场运行的主要特征，在今年小麦种植面积情况最终成为定局之前，上述推论还存在着不确定性。但比价的暂时失衡及其修复过程本身就存在波动中的套利机会，尤其是阶段性的小麦与玉米的套利操作值得关注和实践，关注价差，高抛低吸。从大的趋势性投机角度来看，小麦面临的长线机会将大于玉米。未来我国小麦出现较大级别行情机会可能的时间将在12月份以后。从投资机会上看,郑州的小麦品种的投资机会要大于玉米，如果玉米将来上涨,小麦必须向上拓展空间。 风物长宜放眼量，中长线投资者现阶段就可以逢低在2000点左右介入明年远月强麦合约，滚动操作，国内有补涨行情，相对玉米品种必有更大收益。