作者：成都倍特期货研究发展中心 李攀峰

　　经历了7月中旬以来的漫漫阴跌后，郑州棉花在9月中旬开始再次成为资金关注的热点，价格连续上扬，持仓量和成交量都同步放大，9月18日，双双突破10万大关。与价格的回升呈现良好的互动。

　　但是，细心的投资者也一定注意到：在棉花期价上升的同时，现货价格却在9月7日后出现了跌势放大，两者的差异非常明显。截至9月18日，期现货价格差异在短短7个交易日从20元/吨放大1286元/吨！

　　大规模的资金持续流入，推升郑棉801和805合约，与现货市场的连续暴跌形成的强烈对比，这真实而深刻地反映了目前两种截然相反的力量的对抗，而这样的对抗也正是不同眼光支配下的差异的对比。

　　我们希望通过下文阐述，让投资者认识差异。

　　一、战略眼光支配多头

　　回溯07年5月中旬开始的上涨，国际市场，当美国农业部报告确认07年美国棉花种植面积减少28%，巨大的利多刺激基金介入做多，期价也一举向上突破三年来的波动箱体48-58。主要注意的，此时的全球库存依旧庞大，未有削弱。

　　国内棉花价格的上涨也同样始于5月中旬，一方面。由于中国棉花自身供应缺口较大，对进口棉的依存度接近45%，这使国内棉花价格波动不可能独立于国际市场；另一方面，因为前期进口棉花量偏低，而需求旺盛，导致供应在年中转为紧张，最终迫使了国储投放30万吨国储棉以平抑市场。

　　明显：美国棉花种植面积的大幅下降是本次行情的导火索！

　　我们把眼光再放长一些，关注2008年，就会立即感受到：美国棉花种植面积缩减预期(目前是预期，但相信很快就会成为事实！)将强烈支撑着棉价向上突进。

　　不妨引用投资大师罗杰斯的一些数据和观点：美国种植棉花每英亩的成本（包括化肥、除草剂、种子和农机具）约合400美元，而种植玉米只有225美元，大豆只有170美元，小麦只有150。罗杰斯甚至表示：我们是被迫种植这些庄稼。

　　而在种植收益方面，小麦已经刷新850美分/蒲式耳的历史新高记录，大豆则在向1000美分/蒲式耳狂奔，玉米虽然相对滞后，也维持相对高的价位。相反只有棉花刚刚站在历史价格区间的中轴上。成本的高企和效益的地下，将自然使农民转向种植小麦等其他高收益农作物。

　　国外已经有机构表示：在07/08年，玉米将美国棉花种植面积从1527万英亩削减至1110万英亩后，另一场争夺种植面积的战役正在酝酿，这次将是价格高企的小麦、玉米市场潜在威胁美国棉花面积。

　　从目前得到的信息看，美国各预测机构普遍认为08年，美国棉花种植面积将从07年的1110万英亩下降到1000~900万英亩的水平。这意味这美国棉花产量再削减10~15%！

　　国际棉花咨询协会则预测，从08/09这个新年度全球棉花产量下降2.3%，为2540，而消费增加2.7%，达到2700万吨，供需缺口160万吨。

　　这就是多头的大局观和战略眼光，定位于美国棉花种植面积继续缩减下，对供需格局的重大利多影响。

　　二、空头眼光收敛于内

　　与之对抗的空头力量也能从容找到立脚点：

　　目前处于国内新棉集中上市的阶段，由于国家在今年加大了棉花良种补贴的力度，棉花保持了稳定的增产。目前从部分产区公布的预测数据看，07年度国内棉花产量将提高到690-705万吨这样一个丰产的水平。短期供应相对充分。

　　从新棉的开秤价看，3级棉的价格在2.85-3.1元之间，折合皮棉成本在13300-13700元/吨。开秤价符合棉农的预期，惜售情绪不足。同时又由于今年棉籽的价格较高，达到了0.9元/斤的高值，收购商的利润空间加大。

　　伴随新棉上市加快，供应压力增加，现货棉花价格也出现连续下跌，到9月18日，当月328B级棉花价格下跌已经达到635元/吨。

　　从目前的新皮棉与期价的对比看，确实不难看出，巨大的价差空间确实能够吸引相当多的套期保值卖盘的介入。

　　这就是空头的理由：由于期价偏离现货过远，已经有投机泡沫生成迹象，后期期现价差应该有理性回归的过程。

　　三、正确认识差异

　　通过上文的分析不难看出，多空双方实际上都有着足够正确的理由，但是双方基于立足点和时间段的不同，注定期货上将出现强劲的对抗。

　　空头力量在801合约进行释放的可能性最强，投机资金目前逐步撤离该月合约，转而集中力量攻击805及其已远合约，形成正确的策略和节奏。

　　而08年5月后，全球棉花市场的焦点都将集中于此时美国农业部的种植面积预测报告，能够预见的利多效应，足以将棉价推升到一个新的高度。

　　我们认为：受到短期利空和长期利多的矛盾对峙，棉价将呈现短期偏弱的横向整理为主，等待期现价差缩减，进而再次发动升势。

　　由于利空的因素会随时间推移消化，而利多因素却由之增强，我们认为：投资者更应将眼光放于长远，以便认识引导趋势的力量。

　　四、结论和策略

　　结论：

　　我们将未来6个月的棉花走势定论为：

　　短期（2个月内）：中性整理，国内棉花将由于期现价差拉大，而抗涨于美棉；

　　中期：积极上涨。

　　策略：

　　从目前来看，801合约维持于14000-14500的区间震荡走势概率最大，而805合约的波动中轴则在15000关口。由于远期合约的走势要明显强于近月，我们认为：短期内可以进行买远空近的套利交易，或者在重要技术位做一些短线的多头交易。801合约最后在14000关口得失，将成为08年多头的分水岭。

　　从中期来看，我们仍坚持一贯的观点：棉花正站在进入牛市的门槛上！行情正在进行！