作者：成都倍特期货研究发展中心 李攀峰

　　棉花在经过7月中上旬的活跃后，近期受到国家储备棉抛售和现货价格短期内上涨幅度过大的压力，同时，进入调整蓄势期。而外盘：美国棉花在接触到68美分的技术升幅后也随之进行技术调整。内外的压力使棉花进入了短暂的休整期，期价相应回调以消化前期相对现货价格超涨的部分。

　　我们认为：不论是国外棉花还是国内棉花，都运行在一个明确的牛市格局当中，而且这个牛市远未结束，投资者的思路仍应该维持做多，下文阐述。

　　一 国外棉花分析

　　基本面

　　过去半个月内，国际棉花市场的新意不多，美国棉花期价的走势继续在种植面积大幅减少的核心因素刺激下，维持着强势的格局。

　　值得关注的是国际棉花咨询委员会（ICAC）在8月1日发布预期，称07/08年度全球棉花价格有望提升到71美分/磅，较06/07年度高出12美分。

　　ICAC预计07/08年度全球棉花期末库存将下降170万吨，库存量为1040万吨。同时，由于消费的继续增加，全球棉花消费量增加到2690万吨，较06/07年度增加2%。

　　其中ICAC认为：中国在07/08的棉花进口需求将有大幅增加，导致全球棉花出口量增加80万吨，达到900万吨的规模。

　　同时主产国美国的棉花的种植优良率则出现下降，截至7月29日，其优良率为54%，较前一周下降2%。当周的棉花现蕾率90%，低于5年均值3%；结铃率57%更是低于5年均值10个百分点。

　　总体而言，支撑棉花价格走升的因素没有削弱，但新的实质性利多因素不强，我们认为：市场在等待消费层面利多因素的强化：即来自中国的采购涌现在全球棉花贸易市场上。

　　技术面

　　美国棉价：在突破了48-58这个长达3年的整理平台后，期价继续飙升，并于7月16日成功的完成技术升幅，即平台上沿58美分+平台宽度（58-48）美分=68美分。此后由于近期缺乏新的炒作题材，美国棉花处于技术性的整固动作之中，同时市场等待8月份的农业部供需月度报告给予期价提振。

　　从中线技术观点看，美国棉花指数继续收盘稳定在黄金分割0.618分位61.5美分的上位，确认其对3年整理平台上沿58美分突破的有效性，上涨空间仍将展开！

　　短期技术下跌目标的实现：指数在65.04-65.83、 62.39-63.29的缺口，已经在7月19日和20日的调整过程中得到回补，技术调整要求基本实现。

　　二 国内棉花分析

　　基本面

　　近期对国内棉花影响最大的事件莫过于国储从7月16日开始的30万吨国家储备棉拍卖。我们注意到郑棉主力801合约也正是在该日触及15475的高点后开始回落，短期内一度出现接近800点的调整幅度。

　　我们认为国家储备棉的投放在短期内确实起到了平抑棉价过快上涨的目的，特别由于本次国家储备棉的构成基本是由中华棉花集团有限公司管理的共18.3万吨，其中1997年之前的储备棉9.7万吨，1997年之前的出疆棉8.6万吨；由中国储备棉管理总公司管理的11.7万吨，绝大多数为2003年度生产的棉花。低等级棉花价格受到抑制的迹象最为明显。

　　对比现货价格的变动，从7月16日以来，328B级棉涨幅为420元/吨，527级棉涨幅为419元/吨，而229级棉的涨幅则达到了509元/吨，其中229级棉价格未曾有任何的回落！

　　国家储备棉投放的每日满额成交和高等级棉价不受影响，这事实上传递给我们以下信息：首先：本次投放的储备棉储备时间皆相当久远，品质和等级低劣，但仍保持了每次的满额成交，表明市场上仍是处于消费旺盛、供应紧张的格局。现货价格的继续上涨也佐证这一点其次，没有受到平抑的高等级棉花价格上涨幅度更大，同样表明市场的需求仍难以得到满足，存量的高等级棉花仍处于市场的追买之中。

　　特别要注意的是在7月30日后，各等级棉价再次出现齐头并进的格局，随着国家储备棉的投放进入尾声，市场再次进入对棉价走高的预期当中。

　　关于新棉上市价的预期

　　目前距离国内新棉上市尚有一段时间，但关于新棉开秤价的已经出现争论，收棉企业预计将维持在2.8-3.2元/斤，与棉农的预计的3.5-4元/斤甚至以上相差较大。我们认为在此讨论新棉收购将维持于什么价格没有意思，但可以预期的是：新棉上市时，将会出现惜售的格局！

　　技术面

　　我们以郑棉主力合约801进行分析，见下图

　　图一 郑棉801合约日线

　　我们认为有两个技术要点值得注意。

　　中期技术形态：该合约从7月6日开始，走出旗形，目前处于旗形整理的末端，有望向上突破；

　　日线走势：8月3日，该合约放量突破日线布林通道中轨压力，短期内逞强。

　　期现价差结构

　　我们注意到截至8月2日，郑棉指数为14714，当日同等级的现货价格指数为14553，两者价差为161元/吨，位于合理价差的下位，而8月3日，期货价格即出现大幅上涨，价差回升到384元/吨。

　　结合历史数据，我们认为期现价差应维持在500-800元/吨，是为合理。过去20天内，328B级棉花现货价格上涨了420元/吨，已经再次给出期价的走升空间。

　　三 结论和策略

　　结论

　　我们认为由美国棉花大幅减产所引发的牛市结构远未到结束的时刻。市场在等待中国的贸易买盘返回全球贸易市场进行采购，以便将牛市进行深化。

　　就国内而言，供应的紧张在短期乃至中期内皆无法有效化解，现货的走升再次给予期价向上的空间和基础。

　　策略

　　操作上，我们建议投资者持有适量多头，依托801合约15000关口得失为进退。密切关注郑棉801合约的旗形结构的演化，一旦这个结构成熟，期价向上的阶段性目标将提升到15650-15800元/吨。